核心观点:

南方泵业2013年实现营业收入1,345百万元,同比增长28.2%;实现归属于母公司股东的净利润为159百万元,同比增长31.6%,对应EPS 为1.10元。公司的分配预案为每10股派发现金红利2元,同时,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司同时预告,2014年1季度归属于母公司股东的净利润为27至32百万元,较上年同期增长20%至40%。

收入增速提高,利润率提升:2013年公司的营业收入呈现逐季加速的态势, 1-4季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%。公司2013年的综合毛利率为37.1%,较上年提升1.0个百分点,这主要是原材料价格保持低位、公司产品结构有所优化所致。

新产品已成梯次:近年来,公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时,积极投入研发,新产品已成梯次。2013年,公司传统的CDL\CHL 系列泵销售收入分别同比增长21.9%和13.9%,增速稳中有升;而新产品中,TD 系列管道泵、中开泵、ZS 系列泵、其他系列水泵销售收入分别同比增长67.5%、131.4%、123.5%、35.8%。供水设备业务上半年收入同比仅增长10.2%,但随着供水设备子公司建立运作,下半年收入增速回升至22.0%。  牵手国际巨头:3月14日,公司与霍尼韦尔签署战略合作协议,双方将成立杭州霍尼韦尔流体技术有限公司,针对中国的市政、民用、工业与商用市场推出一系列净水、供水解决方案,服务智慧城市。霍尼韦尔同时授权南方泵业在中国独家制造及销售霍尼韦尔品牌的供水系统的全系列产品。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,749、2,256和2,901百万元,EPS 分别为1.435、1.878和2.431元。公司以中高端泵产品为发展方向,技术实力突出,并沿着城市清洁用水链条做了良好的布局。公司当前股价相当于2014年28.0倍PE,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。