1、我们的分析与判断

公司发布2014 年一季报,2014Q1 收入2.88 亿,同比增19.88%,营业利润0.52 亿,同比增28.52%,净利润0.41 亿,同比增32.51%。

公司预计2014 年上半年,净利润同比增幅为1%至50%。

(1)公司收入主要源自智能卡及票证产品的增长。智能卡业务具备较高成长性,因为前期中标的项目已经陆续开始下单,公司积极组织生产;而票证业务同样稳增,且票证是主业基石(2013 年票证收入占总营收的72.03%)。

(2)毛利率的提升源自产品结构的变化。2014Q1 毛利率37.86%,同比提高2.13PCT,因一季报披露内容有限,我们认为主要是产品结构变化方面的原因。

智能卡业务方面,2013 年上半年毛利率仅8.13%,2013 全年毛利率升至15.24%,2013 下半年提升明显,随着智能卡业务的持续放量推进,我们预计2014Q1 智能卡的毛利率同比将明显高于2013Q1。

(3)费用率方面同比稍有提高,但整体依然稳健。其中:销售费用率同比提高0.42PCT 至6.12%,管理费用提高0.66PCT 至11.08%,财务费用绝对额因公司通过统筹安排资金运用,存在利息收入,所以依然为负,同比略提高0.32PCT 至-0.23%。受益于毛利率的提升,费用率的管控,公司净利润额增幅高于收入。

一季度底,公司应收账款额1.77 亿,同比略增0.87%;存货额0.89亿,同比增72.99%,但因公司是订单制模式,且下游客户背景优质,存货无虞。经营活动现金流量净额-0.52 亿,同比增12.39%,主要系季节性因素所致。

2、投资建议:

我们认为公司2014 业绩的驱动因素包括:(1)公司传统票证业务受益于城镇化与市占率提高,有望保持稳定增长态势;(2)智能卡已中标4 家银行,卡类业务后期将大幅放量增长,但下单进程存在不确定性;(3)电子发票方面,公司有先发优势,但是政府审批进度、盈利模式都不确定;(4)互联网彩票方面,目前福彩还无牌照,体彩有牌照试点,公司业务点在福彩领域,但我们预计互联网彩票进程可能会快于电子发票。未来业绩整体稳健。

我们预计2014-15 年收入分别为11.80 亿、14.71 亿,同比增27.3%、24.7%,净利润分别为1.76 亿、2.19 亿,同比增35.0%、24.9%,EPS 分别为0.48、0.60 元,当前股价对应PE 分别为31.8、25.5 倍。维持推荐评级。

股价催化剂:电子发票、互联网彩票在政府法律法规层面获得实质性推进。

风险因素:大客户的订单委托进程低于预期。